Prosegur, Indra y Tecnicas Reunidas

Los que siguen desde el principio Valor Añadido saben que un servidor trabajó seis años en Deutsche Bank, tres como parte del equipo de ventas de renta variable (DB Securities) y otros tres en el departamento de banca privada para altos patrimonios (PWM). De vez en cuando me obligo a pasar por allí, solo para recordarme que, en esencia, no ha cambiado nada, que no hay nada de qué vanagloriarse. Mis comentarios antes eran para los clientes y ahora para el público en general, ése es el único matiz. Sic transit gloria mundi.
La última vez que estuve de visita alguien me hizo llegar un informe publicado por Luis Fananas, español que es el responsable en el banco del análisis de las pequeñas y medianas compañías europeas (available upon request en smccoy@cotizalia.com). Me insistieron en que lo leyera, pese a que sus valores escogidos han salido ya en algún que otro medio. Decían que se asomaba al mundo de la valoración desde una óptica más de gestor que de bróker al uso y que "alguien como McCoy" debía profundizar en él. He de reconocer mi escepticismo inicial, toda vez que el banco cuenta desde hace años con una metodología propia de la que ya hemos hablado aquí alguna vez: el Cash Return on Capital Invested o CROCI.
Aún así, me fui directamente a las páginas 14 y 15, “Nuestra Metodología”, para ver si realmente merecía la pena. Encontré en la carta de ese particular “restaurante” un menú de criterios muy interesante, compuesto de convenciones rotas y de aproximaciones más cercanas a las tesis de Benjamin Graham, Warren Buffett o los chicos de Bestinver que al sell side tradicional, con alguna salvedad evidente. El atractivo estaba servido. Esto es lo que decían:

1.Aperitivos. No buscamos sólo compañías baratas, ni tasas de crecimiento determinadas, ni siquiera nuevas industrias con un potencial brillante en su mochila que pueden atraer como moscas a la competencia. Hacemos pura selección de valores sin prestar atención inmediata al momento del ciclo o el momentum de resultados.
2.Plato principal. Perseguimos calidad y estabilidad del negocio, medido en términos de capacidad para generar rentabilidad en las inversiones por encima del coste medio ponderado de capital a lo largo del ciclo; sostenibilidad en el tiempo mediante el estudio de la posición competitiva a medio plazo, de barreras de entrada y similares; evaluación del equipo gestor en términos de asignación de recursos y creación de valor, con especial foco en el apalancamiento; rechazo de aquellos sectores que, por verse afectados por un declive estructural del modelo vigente hasta ese momento, se puedan convertir en trampas de valor, pérdida permanente en las carteras; y, finalmente, precio razonable… para todos los parámetros antes mencionados, lo que implica no renunciar pagar múltiplos más elevados si está justificado el hacerlo (este punto es el que más aleja a DB de los gestores antes citados).
3.Postre. Lo anterior nos lleva a rechazar cotizadas sin un historial detrás que pruebe el éxito de su modelo de negocio, la solidez del mismo y su protección frente a terceros. Exigimos un track record entre siete y diez años. Huimos de las empresas con productos replicables y/o que dependen de factores volátiles y nos centramos en aquellas firmas que venden bienes imprescindibles, no sustituibles y con ventajas en términos de coste o conocimiento acumulado.La pregunta que sigue a continuación es evidente: pero, ¿esto existe? Pues parece. Los 22 valores seleccionados por el equipo de Fananas tienen, según datos suministrados por el banco, ojo, un ROCE histórico medio del 22% (retorno sobre capital empleado) con un factor de creación de valor sobre beneficios no distribuidos de 2,1 veces; su EBIT (beneficio antes de intereses e impuestos) ha crecido a niveles del 13% anual en la última década mientras que el dividendo lo ha hecho al 14%; su apalancamiento es residual (apenas 0,3x deuda neta/Ebitda); y cotizan a un PER de 11,8 veces. Fruto de tal selección es una cesta que acumulaba a cierre de junio una rentabilidad absoluta del 35%, un 14,6% por encima del índice de referencia de las small y mid caps europeas.
Es verdad que en la medida en que la correlación desaparece por fenómenos como los acontecidos en la última semana, las posibilidades de un buen comportamiento tanto absoluto como relativo de una compendio de títulos como éste se reducen drásticamente. Sin embargo, las divergencia entre precio y valor siempre termina por aflorar si nos atenemos al resultado acumulado por gestores que defienden este modelo. Que no dudan en afirmar, además, que a más pánico, mayores oportunidades, afirmación de perogrullo que supone ser lo suficientemente valiente como para ir contra la masa. Y de esos hay pocos.

En la lista actual, Prosegur, Indra y Técnicas Reunidas. En el radar, FCC, Acerinox, Ebro, Telecinco, Antena 3, Viscofán, Vidrala, Europac y CAF.

Comprar Intel

Mientras no rompamos a la baja el nivel de los 10.650 puntos, podremos pensar que el mercado sigue al alza.
“Los 10.650 puntos es el nivel que no puede perder para que siga subiendo”. Así lo reconoce Miguel Cedillo, director de análisis técnico de Dracon Parteners EAFI, quien asegura además que “si los perdiéramos veríamos niveles mas bajos hasta la zona de 10.400 puntos, por arriba seguimos con la misma resistencia de los 10.850 puntos, habría que superar los 11.000 puntos en un cierre diario para pensar que el mercado seguirá subiendo”.

En lo que respecta al mercad americano, Miguel Cedillo reconoce que “hay que vigilar la zona de los 10.963 puntos para el Dow Jones, para el S&P500 se encuentra en una línea de tendencia alcista. Esta semana ha habido mucha volatilidad en los cierres por lo que habría que vigilar la zona de 1.175 puntos”.

Entra las compañías protagonistas dentro del sector tecnológico se sitúa Microsoft tras presentar unos resultados un 50% superiores respecto al mismo periodo de 2009. El gráfico de esta compañía formó un triangulo -continúa- “una figura de continuación de tendencia, pero este valor lo ha roto al alza y está buscando los 26,92 dólares por acción. Tiene una resistencia importante en los 27,57 dólares y por abajo puede apoyarse a la zona de los 24,82 dólares”.

Y entre las recomendaciones del sector de la tecnología se encuentra Intel que “ha roto la línea de tendencia bajista intermedia que tenía y ahora ha superado la media móvil de las doscientas sesiones. Pensamos que sigue teniendo recorrido al alza aunque encuentre una resistencia en los 20,67 dólares”.

Banco Popular, “técnicamente se sigue moviendo dentro de la línea de tendencia bajista, a al hora de comprar a largo plazo no sería momento y tendríamos que estar viendo cierra por encima de los 5,10 euros”, señala este experto.

Respecto a Banco Santander que hoy es el centro de las recomendaciones, este analista reconoce que estaría invertido en esta entidad. Parece interesante para ganar unos euros y poder estar comprando en niveles de 9,12 euros para vender en 9,52 euros.